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（原标题：商场结构性震憾 寻找高波“固收+”强队）

在无风险收益下降和股市结构性行情的配景下，“固收+”基金凭借回暖的功绩和较高的性价比，成为商场关心度最高的品类之一。

中金公司研究炫夸，松手一季度末，全商场共有2161只“固收+”基金，一季度举座净申购份额为499亿份，存量范畴2万亿元，环比回升 6.7%，这亦然2024年以来“固收+”基金范畴初次归来2万亿元关隘之上。

从持仓确立来看，“固收+”组合包括纯债、转债、股票等。要管好这个品类，并非概略的股债羼杂，也不仅是在股票和债券财富上作念大波段，而是集大类财富确立、利率研究、信用研究、股票研究及风险限度等一体化的系统工程。

因此，本篇著作中，咱们以基金行业里的“固收大厂”为研究对象，分析他们的投资技术和投资格调。

1、高波“固收+”：

偏债羼杂型基金的高性价比

动作一款股债羼杂型居品，“固收+”基金的功绩清晰时较猛进度上会受到职权类财富（含股票和可转债）的影响。通常来说，职权仓位露馅越高，净值波动也越大。

研究居品的含权比例和风险收益特征，咱们通常将它细分为高波、中波和低波。在股票商场回暖的环境下，商场关心较多的是高波“固收+”基金。

证实2025年一季报统计，偏债羼杂型、二级债基和一级债基的职权仓位中位数分辩为21.58%、16.32%和2.35%（职权仓位包括股票和可转债）。为了分析浅显，本文中，咱们将偏债羼杂型动作高波“固收+”的代表，进行数据分析和不雅察。

表1：各样型基金的职权仓位中位数

注：数据开始Wind，选用2025年一季报数据，仅操办开动份额

最初，咱们来望望，偏债羼杂型基金在风险收益坐标系中的位置。咱们统计了不同类别基金近20年的年化申报和年化波动率，画图如下：

数据开始：Wind，统计Wind各样基金指数的区间数据，2004/1/1~2025/3/31

由上图看出，比较于其他类型，偏股羼杂型与平衡羼杂型基金呈现出较高的收益与风险水平。在中等风险水平以下的基金中，二级债基与偏债羼杂型基金的收益与波动水平比较雷同，接下来按序为一级债基、纯债、货币基金。

天然较高收益对应着较高风险，然则递进的关系却并非线性。如若在货币基金与偏股羼杂型基金两点之间画一条直线，偏债羼杂型基金则显着位于直线的上方。

具体来看，万得偏债羼杂型基金指数，区间（2004/1/1至2025/3/31）飞腾375%，年化申报7.85%，最大回撤22.09%。在同时代段内，偏股羼杂型基金指数累计飞腾839%，年化申报11.47%，最大回撤56.63%。

从数据角度对偏债羼杂型与偏股羼杂型基金进行浅薄的对比，前者近二十年的累计收益是后者的68%，回撤是后者的40%。可以看到的是，偏债羼杂型通过股债羼杂确立，取得了较好的风险收益比。

2、大厂PK：

广发基金偏债混的弹性更强

总体而言，以偏债羼杂型基金为代表的高波“固收+”，在居品数目和体量方面并不算大。松手2025年一季度末，偏债羼杂型基金共有709只，总范畴2507亿元。分基金处分东谈主来看，有7家基金公司的偏债羼杂型基金总范畴在百亿元以上。

注：数据开始Wind，松手2025/3/31

从功绩推崇来看，因2021年至2024年三季度A股接续调遣，高波“固收+”基本处于“极冷练苦功”的冬眠状况。不外，当商场有结构性契机时，这类品种也都能积极主理，增厚组合收益。

证实猫头鹰研究院统计，近3年A股有3次阶段性飞腾行情，分辩发生在2024年春节后、2024年9月底和2022年5月。在这三个职权商场回暖的阶段，广发基金处分的偏债羼杂型基金均推崇出了较好的收益弹性，清晰时范畴Top10公司中居前，且这一格调较为领会。

举例，2024年春节后反弹中，偏债羼杂型基金指数飞腾4.01%，广发旗下偏债羼杂型基金平均飞腾4.65%，位列Top10基金公司中的第1位，领涨的是广发恒荣三个月持有A（9.44%）。

在昨年9·24的“闪电牛”中，偏债羼杂型基金指数飞腾5.65%，广发旗下偏债羼杂型基金平均飞腾7.01%，位列Top10基金公司中的第1位，领涨的是广发价值申报（13.19%）。

在2022年4·26之后的反弹中，偏债羼杂型基金指数飞腾4.81%，广发旗下偏债羼杂型基金平均飞腾5.78%，位列Top10基金公司中第2位，领涨的是广发睿享矜重增利A（18.28%）。

表2：各飞腾时段指数和基金推崇

注：数据开始Wind，猫头鹰基金研究院统计，三个时代段分辩为2024/9/24~2024/10/8、2024/2/6~2024/3/18、2022/4/27~2022/6/28

注：数据开始Wind，选用旗下偏债羼杂型基金（仅统计开动份额）的功绩概略平均。三个时代段分辩为2024/9/24~2024/10/8、2024/2/6~2024/3/18、2022/4/27~2022/6/28。上述基金公司为范畴TOP10基金公司，过往数据不代表将来

当股票商场行情降临时，为什么广发基金的偏债羼杂型基金能快速跟上商场，体现出较好的功绩弹性？咱们试图通过基金持仓分析，找出一些谜底。

咱们统计了偏债羼杂型基金近3年的平均股票仓位，从图4可以看出，广发基金旗下偏债羼杂型基金举座督察了较高的股票仓位，近3年平均股票仓位为23.04%；除最新一期，过往每期均高于商场平均水平，高出行业平均水平2.06%。

注：数据开始Wind，吸收的三家基金公司为偏债羼杂型基金范畴最大的前三家基金公司

这种偏高仓位的跨越格调，在往日三年沪深300指数着落7.94%的配景下，看起来好像是不占优的，但从扫尾来看，联系居品却已经取得了商场中上的水平。近3年来，偏债羼杂型基金平均飞腾5.5%，而广发基金旗下偏债羼杂型基金平均飞腾6.92%，体现出一定的Alpha技术。

注：数据开始Wind，统计时代区间为2022/4/1至2025/3/31

除了股票财富，“固收+”基金中还有一类增益财富——可转债。近3年来，偏债羼杂型基金平均确立可转债的比例为7.75%，广发基金旗下偏债羼杂型基金转债平均仓位为4.83%，略低于商场平均水平。

细分到具体居品的持仓来看，部分基金险些莫得确立转债，尤其是近几年新成立的基金。咱们臆想，关于新成立的居品，股票和可转债仓位是合并操办职权风险敞口的，可转债的低配，可能更多是财富比价的扫尾。

注：数据开始Wind，吸收的三家基金公司为偏债羼杂型基金范畴最大的前三家基金公司

3、广发特色：

成长跨越的高波“固收+”

除了保持偏高的股票仓位，在持股格调方面，广发旗下偏债羼杂型基金举座偏向于景气成长。与传统 “固收+”强调质地与分成的格调比较，广发基金这类居品的持股格调接近于偏股基金，与跨越型“固收+”的定位殊途同归。

注：剔除部分极值后统计。基于2025一季报前十大重仓股统计，不含港股

从行业漫衍来看，相关于其他范畴在归拢梯队的基金公司，广发旗下的偏债羼杂型基金超配医药，在周期、制造板块也有较多确立，同期显着低配金融地产，举座更偏向于成长跨越格调。

注：数据开始Wind，使用2024年报败露的沿路股票持仓统计

换手方面，广发基金旗下偏债羼杂型基金在“固收大厂”中属于中等偏高水平，这也与团队举座持仓格调偏景气成长的特质相匹配。

注：数据开始Choice，猫头鹰基金研究院整理

从前边的分析可以看到，广发基金旗下偏债羼杂型基金，体现出了显著的特色——较高的股票仓位，中等偏高的换手率，以及偏景气成长的持股格调, 举座呈现出跨越型的“大厂个性”。

4、团队确立：

大腕压阵 梯次有序

居品的格调标签，是基金司理投资理念和投资格调的映射。猫头鹰研究院团队在选品时，畸形关心居品背后的基金司理及投资团队。

咱们曾和机构考虑过，一个理思的固收投资团队是若何的？谜底是，必须要有多年教化的大腕压阵，要能配王人当打之年的几个好手，从而构建起多档次的东谈主才梯队。

因为固定收益这个范畴，畸形珍爱从业年份和投资教化，必须有投资大腕来主理大局。同期，这个范畴的细分场合好多，每一个场合都需要难熬的内行团队，当打之年的基金司理必不成少。在团队方面，东谈主才梯队越弘大，研究分析越细巧，契机和风险的把控也能作念得越好。

早在2021年，咱们就写过广发基金的“固收+”团队（《1+1+1>3，广发基金“固收+”的体系与文化》），其时重心先容的是张芊、曾刚、谭昌杰3位基金司理的格调特质。

时隔三年之后，咱们再去看广发基金的“固收+”威望，可以看出，现时并不单是是 “1+1+1>3”的扫尾，而是在整个平台体系的相沿下，搭建出了愈加完备的东谈主才体系；这个变化，颇有点“三生万物”的意味在内部。

具体来看，公司副总司理、投资总监张芊，从业长达24年，永久方分社保组合、公募基金，公募投资年限卓绝12年，经历多轮牛熊周期，善于研究宏不雅经济周期和商场趋势变化，主理财富确立大场合。

在当打之年的中生代基金司理中，曾刚、姚秋、张雪、谭昌杰、王予柯、邱世磊、刘志辉都是从业年限卓绝10年致使20年，公募投资年限卓绝7年的专科选手。而在重生代梯队中，李晓博、吴敌等在精选成长股、可转债范畴展现了新一代选手的锐度。

镇守前方的“投资大腕”，当打之年的中生代，崭露头角的重生代，广发基金搭建的“固收+”团队呈纺锤状，造成了结构合理、梯次有序的东谈主才队列。

具体到居品层面，不同基金司理选用的战略不相同，也体现出各别化的持仓特质。底下，咱们以4位基金司理处分的高波“固收+”为例进行分析。

5、代表东谈主物：

各有长处，百花王人放

第一位，咱们选的是张芊。她从业长达24年，为东谈主畸形低调，但如实是投资圈公认的能股能债的基金司理。

猫头鹰在2021年7月也作念过一篇格调画像（《广发基金张芊：既懂确立又懂股票的万能女将》），其时就提到张芊是一位格调辨识度畸形高、特色显著的基金司理，用成长股来捕捉逾额收益。

研究张芊处分的居品，任职时代最长的是广发聚鑫（是一只二级债基），大部分时代督察较高的职权仓位，松手2024年底的股票和转债持仓市值之和占比达到30%摆布，任期内年化申报8.80%，同类名次6/131（Wind，松手4.11），永久功绩畸形优异。

在偏债羼杂型基金中，张芊处分较久的居品是广发招享。这只居品在行情降临时展现了较好的功绩弹性，在9月24日到10月8日的飞腾市时代飞腾9.59%，同类型名次前16.4%。松手4月25日，基金近1年飞腾8.02%，名次前15%（33/328，星河证券，同类指通俗偏债型基金（股票上限不高于30%）（A类））。

从持仓确立来看，张芊擅长大类财富确立，以昨年“9·24行情”为例，“闪电牛”时代恰是债券回调之时，组合增持股票，缩短清偿券的配比。在商场快速飞腾后，职权确立缩短，体现出基金司理前瞻性的财富确立技术和跨越性的投资格调。在个股方面，延续其偏成长的格调特质，重仓股确立了AI带动智能制造、必选耗尽龙头。

注：测算beta为证实近10个往返日的基金涨跌幅数据与中证800涨跌幅数据归来得出

第二位基金司理是曾刚，亦然一位从业卓绝20年的固收宿将，擅长转债投资、财富确立格调平衡偏纯真。

曾刚亦然猫头鹰研究团队重心关心的一位基金司理，咱们在2021年曾撰文（《广发基金曾刚：二十一年从业，固收江湖中的低调大佬》）分析过他的格调。动作从业早、经历深、处分教化丰富、过往功绩优秀的资深宿将，曾刚在“固收+”居品的特质是：纯债打底、转债左侧布局、股票趁势而为。

在卓绝16年的公募投资生活中，转债对曾刚处分的居品孝顺了较高收益。如2009年、2010年，曾刚处分的华富收益增强A年收益率分辩达11.87%、14.73%，承接两年取得同类基金的第又名。其中，可转债是“元勋”之一。

2013-2020年，曾刚管过可转借主题基金，2014年大涨82%，致使大幅超越了股票收益（沪深300指数涨52%）；2019-2021年三年净值几近翻倍。这无疑赋予了他在转债投资中的信心和勇于重配的投资气派，能作念到该种进度的“转债强要紧型”固收基金司理历历。

现时，曾刚处分的二级债基广发集裕，自2023年以来，徐徐放大转债仓位，2024年底转债的仓位达66%，为转债的下一次“击球时刻”作念好准备。

图11：广发集裕择机确立转债

注：数据开始Wind

第三位基金司理是张雪，她是一位擅长宏不雅大类财富确立的“固收+”好手。

她在债券投资的大波段择时技术凸起，比年来在股票的中微不雅投研上也颇有斩获。上述说起的昨年“9·24反弹”以来领涨的广发价值申报，即是她处分的居品。

张雪在固收范畴深耕了16年，公募处分年限卓绝9年。在多年债券投研处分历程中，张雪设立了优秀的从上至下分析技术，这一上风在黄金、非银金融等宏不雅要素影响较大的行业中得以阐扬。

此外，她也通过行业比较寻找安全边缘较高的景气板块，并追踪龙头公司的景气度，积极研究各样行业，包括改进药、半导体等少有“固收+”基金司理涉猎的成长型赛谈，投资也有所斩获。

值得属主见是，张雪比年来在港股实在立上推崇凸起。松手2024年末的近两年（8个季度），广发恒通六个月平均持有港股占股票比例为39%，昨年底港股占比达到48%，至本年一季度末降至30%。

追念近几年，接续布局黄金、港股，擅长从低估的景气财富中寻找契机，为张雪带来了较好功绩。

第四位基金司理王予柯，比年来功绩亮眼，擅长“哑铃式”组合处分，格调矜重跨越。

王予柯的代表作广发稳睿六个月，这只居品的特质是卡玛比率靠前的高波“固收+”。申万宏源在一篇研报分析了这只基金的收益和回撤推崇，得出的论断是在2021年9月16日至2025年3月28日，广发稳睿6个月的区间收益达到18.74%，最大回撤是4.76%，卡玛比率达到1.05，在同仓位的“固收+”中位列第2。

在对股票类财富不算友好的近4年，王予柯的收益增厚主要来自于他的“哑铃型”确立战略：防患端精选红利类财富，如公用工作、周期红利、领会耗尽等可接续分成的财富；要紧端布局盈利领会，估值在合理区间的质地类和成长类企业。

举座上看，动作又名从业18年的资深基金司理，王予柯集王人了处分“固收+”居品艰难的几项妙技：一是宏不雅研判主导的财富确立技术；二是各样格调股票和债券多元组合处分技术；三是久期与杠杆纯的确利率债投资技术；四是研究胜率与赔率的偏完全收益主见的股票投资技术。

表3：广发基金旗下部分“固收+”居品一览

注：猫头鹰基金研究院整理

6、优选“固收+”：

向职权财富要收益

本年一季度，A股和港股的举座推崇较昨年有所改善，在大家股市中推崇亮眼。天然干涉二季度以来，受“平等关税”等概略情味身分影响，股票商场波动有所加大。但从永久来看，在利率日渐走低的商场环境下，职权财富已经是一个健康的投资组合必不成少的“优选财富”。

驻足当下，无风险收益的下行已是永久趋势，无论是入款、保障，如故货币基金，其收益或者率都是下降的。在此配景下，“固收+”基金是投资者增厚收益的紧要确立品。

“固收+”基金通过运用股票和债券的低联系性进行确立，以较低的风险达成较高的收益。在股市跌时，这个品类也会着落，但回撤远小于偏股羼杂型基金；在商场飞腾时，也能共享飞腾的收益。永久下来，一般能取得还可以的盈利体验。

具体到居品挑选上，由于“固收+”基金的处分珍爱团队合作、体系化相沿，是以投资者更关心的是轮廓实力凸起的“固收大厂”，他们通常能提供更为全面的研究相沿，也更故意于基金司理作念好契机和风险的把控。

广发基金动作“固收大厂”，在多年实际中莳植了结构合理、梯次有序的东谈主才队列。本文提到的张芊、曾刚、张雪、王予柯，都是从业15年以上、永久功绩优秀的基金司理，咱们笃信，他们将为投资者提供股债多财富确立的更优解。

数据开始：

①指数收益开始自wind，松手2024/12/31，光大增利和光大中高档第功绩比较基准均为中证全债指数，两只居品同期功绩比较基准均为8.83%。居品名次开始自星河证券，松手2024/12/31。光大中高档第2024年名次1/246，同类为通俗债券型基金；光大增利2024年名次为8/246，同类为通俗债券型基金。

②居品功绩开始自基金2024年三季报。光大增利收益债券A功绩比较基准为中证全债指数体育游戏app平台，三季度基准功绩为1.24%；光大中高档第债券A功绩比较基准为 中证全债指数，三季度基准功绩为1.24%。

风险指示：不雅点仅供参考，不组成投资提出，商场有风险，投资需严慎，指数基金存在追踪错误。基金过往功绩不代表将来推崇，指数的历史功绩不代表基金居品将来功绩推崇。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募诠释书与基金条约，请证实本身投资主见、投资期限、投资教化等身分充分接洽本身的风险承受技术，在了解居品情况及销售适应性倡导的基础上，感性判断并严慎作念出投资有操办。